美国股票总市值2021年欧洲杯

2021年4月11日发(作者：关于“17美兰机场SCP002”未足额划付付息兑付资金的通知()





股票华伦巴菲特的投资
观念
集团标准化工作小组 #Q8QGGQT-GX8G08Q8-GNQGJ8-MHHGN#


＠ Warren Buffet
华伦．巴菲特（最伟大的投资家）
＠ 华伦巴菲强调成功投资的重要因素，取决于企业的实质价值，和支付一个合理划
算的交易价格，他不在意最近或未来一般股市将会如何运作．
＠ 华伦巴菲特从不投资他不了解的企业，他四十年的投资职业生涯里，只有十二个
投资决策，造成他今日与众不同的成功地位．
＠ 当大企业有暂时性的麻烦或股市下跌，并创造出有利可图的交易股价，应进场买
下这些大企业的股票，不要再试着预测股票市场的方向，经济情势，利率或选举结
果，并停止浪费金钱在以此糊口的人身上．研究公司的现况和财务情形，并评估公司
将来的展望，当一切都合你意的时候，就买下它 .
＠ 许多人盲目投资，从某方面来说，这就像通宵玩牌，却不曾看清手中的牌一样．
＠ 投资人谨慎透彻地做好投资研究，只要专注于持有少数几种股票，便可大大降低
投资风险．通常巴菲特持普通股持股，仅由五种不同的股资组合．
＠ 巴菲特的投资策略核心是（买进持有）Buy and hold， 买进优良企业，拥有这个
投资数年，然后根据企业经营之收益获利，这个观念简单又直接，投资人容易明了这
个方式的原理．


＠ 多数人都受到现有的股票交易方式所影向和限制，只知在买进与卖出间追逐价
差，而忘了买卖股票原本只是转移股权，持有股权原本是做为股东的权益则来自
于企业营运所获的利润．
＠ 做为股东原本是希望能从企业获利不断成长，及源源不断的收取成功的经营成
果．股票市场只是方便股东的移转股权．
＠ 巴菲特投资决策依据的基本原则：
一．企业原则：这家企业简单且可以了解吗
这家企业的经营历史是否稳定
这家企业的长期发展远景是否看好
二．经营原则：经营者是否理性
经营者对股东是诚实坦白的吗
经营者是否会盲从其它法人权构的行为
三．财务原则：把重点集中在股东权益报酬率，而不是每股盈余． 计算
（出股东盈余）
寻找毛利率高的公司．
对于保留的每一块钱盈余，确定公司主少己经创造了一块钱的市场价值．


四．市场原则：这家企业有多少实质价值
这家企业能否以显着的价值折扣购得
＠巴菲特的投资策略很简单，那就是：１． 不理会股票市场每日的涨跌．
2． 不担心经济情势．
3． 买下一家公司而不是股票．
4． 管理企业投资组合．
＠ 从投资一百美元起家，至今华伦巴菲特己创造百亿美元的财富，这位被喻为当今
(最伟大的投资者），以简单的投资策略及原则，不做短线进出，不理会股市每日的
涨跌，不担心经济情势，妥善管理手上的投资组合，创造另一种不同于投机客的投资
典型．
＠ 巴菲特拥有净值百亿美元，名列美国最富有人榜首多年 . 近年被比尔．盖兹赶过
变成第二名），是美国百人富翁唯一自股票市场获得财富的人．
＠ 巴菲特１９３０年生于内布拉斯加州的奥玛哈(Omaha City)，进入哥伦比亚大学
商研究所就读，受教于班哲明．葛拉罕（一向鼓吹了解一公司实质价值的重要性）,
１９５６年带着葛拉罕得到的知识与来自亲朋好友的财力支持 , 在奥玛哈开始他的
有限合伙投资事业经就是后来的波克夏哈萨威公公）．合伙公司开始时，由七个有限
责任合伙人，一起出资十万五仟美元．主要合伙人巴菲特，从一百元开始投资，那些


有限合伙人每年回收他们投资的６％，和超过此固定利润以上之总利润的７５％，巴
菲特的酬劳则是另外的２５％．往的十三年，巴菲特的金钱以每年２９．５％的复利
持续成长，合伙体的资产己达二千六百万美元．
＠ 两位智者班哲明．葛拉罕给予巴菲特投资的思考基础： 安全边际．并协助巴菲特
学习掌握他的情绪，以便于在市价的涨落中获利．而菲利普．费雪则给予巴菲特最新
的可行的方法学，使他能够判定出好的长期投资． 巴菲特说：我有1５％像费雪，８
５％葛拉罕．
＠ 费雪的着作：Common Stock and Uncommon Profits，葛拉罕的着作：
The Intelligent Investor ，是二本影向巴菲特最深远的投资学巨着．他说每位投
资人至少要读它们２０遍以上，才能真正了解投资的真谛．
＠ 投貣就是在经过完整的分析研究之后，认为可以确保本金的安全，并能得到令人
满意的报酬．不符合这些要求的操作便是在投机．
＠ 虽然葛拉罕（价值理论）与费雪（成长理论）的投资方法不同，但是巴菲特说
道：他们在投资界是同等重要的．
＠ 价值理论：指出一个经谨慎选择，且己分散风险，合理价格的普通投资组合，才
可能是聪明的股资．葛拉罕推测如因股票的价格低于它的价值，则股票在一个安全边
际．葛拉罕表示．投资有二个法则：一．严禁损失．二．不要忘记第一个法则．他相


信市场经常给予股票不适当的价格，这种错误的标价往往是因为人类惧怕和贪婪的情
绪而引起的．
＠成长理论：超额利润的创造是经由：１．投资那些潜力在平均水平之上的公司
２．向那些最有能力的经营阶层看齐．
＠费雪相信，即使有能力使销售成长，如果公司无法为股东赚取利润，就不宜投资该
公司．如果多年来利润不能够相对地成长，则所有的销售成长都不代表公司股票是正
确的投资工具．
＠巴菲持主张投资人学习如何独立思考，如因你己经由深思熟虑的判断，获得合平逻
辑的结论，绝不要因为别人的不同意而被劝阻退缩不前，（你不会因为这些人的不同
意，而判断正确或错误，你之所以正确．是因为你的数据和推理是正确的 ）.
＠ 巴菲特：当人们因贪婪或者受了惊吓的时候，他们时常会以愚蠢的价格买进或
卖出股票．股票的长期价值是取决于企业的经济发展，而不是每日的市场行情．
＠ 投资人Investor 和投机客Speculator 之间的基本差是，在于他们对股价的看
法．投机客试图在价格的起伏之间获益，相反地，投资人是寻求以合理的价格取得公
司的股票．
＠ 投资人最大的敌人不是股票市场，而是自己．投资人无论在数学，财务或价计上
有多么优秀的能力，若不能掌握自己的情绪，还是无法从投资过程中获利．


＠ 巴菲特不相信所谓市场预测，无法预知短期内股价的变动，也不相信有谁可以做
到这一点．他长久以来的感觉是（股市预测专家存在的唯一价值，是使算命先生
更有面子而已）．信息体育资讯

＠ 巴菲特不预期股票市场的涨跌，只是设法在别人贪心的时候保持戒慎恐惧的态
度，唯有在所有的人都小心谨慎的时候才会勇往直前．
＠ 只要对你持有之股票的公司深具信心，就应该对股价下跌抱持欢迎的态 度，并
借着这个机会增加你的持股．
＠ 股票市场并不是一个指标，它只是一个可以让你买卖股票的地方而已．
＠ 巴菲特表示，因为他做的都是长期投资，所以短期的市场波动对他根本没有影
向．他相信自己比市场更有能力评估一个公司的真正价值，做不到这一点你就没有资
格玩这个游戏．他解释说：这就好像打朴克牌，如果你在玩了一阵子之后，还看不出
这场牌局里的凯子是谁，那么那个凯子就是你.
＠ 巴菲特学习到优良的企业能让投资人很容易地做决定，但是那些状况不佳的公
司，即使投资人犹豫不决．如果他不能轻易地说服自己做下购买的决定，那么他就得
放弃那间公司．巴菲特有这种说不的精神，只有在所有的因素都对他有利的情况下才
肯购买股票，而这个说（不）的能力，正是使投资能够获利的最大因素．
＠ 巴菲特之所以能够成功的管理庞大地投资组合，多半归功于他（以静制动）的能
力．大部份的投资人都很难抵抗诱惑，不断地在股市里抢进抢出．


＠ 巴菲特表示，投资人总是想要买进太多的股票，却不愿意耐心等待一家有真正值
得投资的好公司．买进一间顶尖企业股票然后长期持有，比一天到晚在那些不怎么样
的股票里忙地晕头转向，绝对容易得多了．有很多投资人一天不买卖就浑身不对劲，
他却可以一年都不去动手中的股票．近乎怠惰地按兵不动，正是他一贯的投资风格．
＠ 根据巴菲特的意见，投资人绝对应该好好守住几支前途看好的股票，而不是三心
二意地在一堆体质欠佳的股票里抢进抢出．事实上，巴菲特的成功主要是建立在几宗
成功的大宗投资上．
＠ 投资人应该假设自己手中只有一张可以打个２０个的投资决策卡，每作一次投
资，就在卡片上打一个洞，相对地能够作投资决定的次数也就灭少一次．巴菲特相
信，假如投资人真的受到这样的限制，他们就会耐心地等待最佳的投资机会出现，而
不会轻率地作决定．
＠ 巴菲特从经验中得知，体质优良且经营得当的企业通常价格都不便宜．一旦见到
价格低廉的绩优企业，他一定毫不疑地大量收购，完全不受经济景气低迷，或是市场
悲观气氛的影向．
＠ 随着年岁增长，巴菲特越来越相信，正确的投资方式是把大量的资金，投入到那
些你了解，而且对其经营深具信心的企业．有人把资金分散在一些他们所知有限，又
缺令任何卖点的投资上，以为可以藉此降低风险，这样的观点其实是错误的．每个人
知识和经验必然是有限的，而也很少能够同时在市场上发现三家以上可以让人深具信
心的企业．


＠ 巴菲特对于他手中持股的涨跌与市场股价指数表现，可说毫不关心．他是以营业
的实绩来判断股票的好坏，而不是短期的成交价格．他知道，只要企业本身拥有杰出
的营运绩效，总有一天这样的绩效会反映到股票的价格上．
＠ 巴菲特承认，他的长期持有策略与机构投资人的基金经理人之思考模式有很大的
落差．很大多数的基金经理人总是在华尔街出现新宠之后，迅速更改手中的持股．他
们的投资组合不断地在那些主要的大企业之间进行多角化风险分散，这样作的目的多
半是为了保护自己，以免跟不上市场的脚步，极少是因为他们感觉那些公司有良好的
经济价值．在巴菲特的想法里，（ 法人）这个名词正代表着矛盾．他说，把基金经
理人称为投资人，就像把追求一夜风流称为浪漫是一样的．
＠ 巴菲特说：因为我把自己当成是企业经营者，所以我成为更优秀的投资人．因为
我把自己当成投资人，所以我成为更优秀的企业经营者．
＠ 全面收购一个企业与购买该企业的股票，基本上是没有差别的．无论是收购个企
业，或者只是持有该企业部份的投票，巴菲特都遵守同样的投资策略：寻找他所
了解的，且利于长期投资的公司．同时该公司的管理阶层必须诚实且具备了管理
的才能，最重要的是价格要吸引人．
＠ 巴菲特说：我们在投资的时候，要将自己看成是企业分析家，而不是市场分析
师 , 更不是有价证券分析师．巴菲特在评估一项潜在交易或是买进股票的时候，他
会先以企业主的观点出发，衡量该公司经营体系所有质与量的层面，财务况以及收购
价格．


＠ 巴菲特四大投资决策基本原则：
1. 企业原则：企业本身的三个基本特性．
2. 经营原则：高级主管必须展现出来的三个重要特质．
3. 财务原则：公司必须依循的四项重要财务政策．
4. 市场原则：相关的二个成本指导方针．
＠ 企业原则：１）该企业是否简单且易于了解．
２）该企业过去的经营状况是否稳定．
３）该企业长期发展的远景是否被看好．
＠ 以巴菲特的观点，投资人财务上的成功，和他对自己所做之投资的了解程度成正
比．因为只在他了解的范围内选择企业，所以他对所投资的企业一直有高度的了解．
＠ 根据巴菲特的观察，投资的成功与否并非取决于你了解的有多少，而是在于你能
否老老实实地承认自己所不知道的东西．投资人并不需要做对很多事情，重要的是要
能不犯重的过错．在巴菲特的经验里，以一些平凡的方法就能够得到平均以上的投资
成果．重点是你如何把一些平凡的事，做得极不平凡．
＠ 巴菲特不碰复杂的企业，对于那些正因面临难题而苦恼，或因为先前的计划失
败，而打算彻底改变营运方向的企业，他也敬而远之．巴菲特相信，重大的变革和高


额报酬率是没有交集的．许多投资人拼命抢购那些正在进行组织变革的公司，往往被
一些企业将来可能带来的好处之假象所迷惑，而忽略了眼前的企业现实．
＠ 巴菲特从经营与投资的经验中学到，咸鱼很少能够大翻身．学会去避开它们，能
够成功并不是因为我们有能力清除所有障碍，而是在于我们专注地寻找可以跨越的障
碍．
＠ 经营原则：１）管理阶层是否理性
２）整个管理阶层对股东是否坦白
３）管理阶层是否能够对抗（法人机构盲从的行为）
＠ 管理人员把自己看成是公司负责人，不会忘了公司最主要的目标 － 增加股东持
股的价值．同时他们会为了进一步达成这个目标做出理性的决定．
＠ 巴菲特对于那些能看重自己的责任，完整而详实地向股东公开所有营运状况，以
及有勇气抵抗所谓（盲从法人机构）， 而不盲目地追随别人的行为管理人才，抱着
极为敬佩的态度．
＠ 分配公司的资本是最重要的经营行为，因为一段时间之后，资本的分配将决定股
东股权的价值．根据巴菲特的观点，决定如何处理公司的盈余（转投资或者是分股利
给股东）是一个非常重要的理性思考课题．


＠ 巴菲特极为看重那些完整且详实报告公司营运状况的管理人，尤其尊敬那些不会
借着一般公认的会计原则，隐瞒公司营运状况的管理者．他们把成功分享给他人，同
时也勇于承认错误，并且永远向股东保持坦诚的态度．
＠ 如果资本支出的配置是如此简单而合乎逻辑，怎么会有那么多资金运用不当的情
事发生呢 巴菲特所得到的答案是一种他称之为（盲从法人机构）的无形力量．企业
的管理者自然而然地模仿其它管理人员的行为，不管那些行为是多么愚蠢违反理性．
＠ 财务原则：１）将注意力集中在股东权益报酬率，而不是每股盈余．
２）计算（股东盈余）＜Owner Earnings＞，得出正确的价值．
３）寻求拥有高毛利的公司．
４）每保留一块钱的盈余，公司至少得增加一块钱的市场价值．
＠ 巴菲特说：好的企业应该能够不靠举债，就可以赚取不错股东权益报酬率．对于
那些必须藉由相当程度的负债才能达成良好股东权益报酬率的公司，应该抱持怀疑的
态度．
＠ 巴菲特是出警告：会计上的每股盈余只是评估企业经济价值的起点，绝不是终
点；并非所有的盈余都代表相同的意义．


＠ 巴菲特喜欢采用〔股东权益〕Owner earnings公司净所得加上折旧，耗损，分期
偿还的费用，减去资本支出以及其它额外所需的营运资本，来代替现金流量计算．宁
愿对得迷迷糊糊，也不要错得清清楚楚．
＠ 巴菲特指出，如果管理当局无法将销售额转换成利润，任何再好的投资都是枉
然．需要靠高成本营运企业的经营管理者常会不断增加经常性支出，巴菲特很讨厌那
些不断增加开销的经营管理者．
＠ 巴菲特选择公司的标准是：长期发展远景看好，且公司由一群有能力和以股东利
益为第一优先的管理者所经营，它们将随着日后公司市场价值的增加而获得证明．每
一块钱保留盈余，确实转换成至少有一块钱的市场价值．
＠ 市场原则：一．企业的实质价值如何
二．是否可以在企业的股价远低于其实质价值时，买进该企业的股票
＠ 投资人应该衡量两项因素：这间公司是否有好的实质价值，以及现在是否为购买
的好时机（也就是说，价格是不是吸引人 ）
＠ 巴菲特使用约翰．威廉斯（ John Williams ） 的〔投资价值理论〕｛ Theory
of Investment Value ｝所提出：企业的价值等于运用适当的贴现率，折算预期在企
业生命周期内，可能产生的净现金流量．企业价值的计算非常类似评估债券价值的模
式．债券未来的现金流量可分成每期息票支付的利息，以及未来债券到期发回的本金
两部份．


＠ 使用适当的变量：现金流量和预期的贴现率，决定公司的价值就很简单．如果他
对预估企业未来的现金流量没有十足的把握，他就不会试着去评估一家公司的价
值．如果企业简单且能了解；并拥有稳定的盈余，巴菲特就能够以适度的确定性来决
定未来的现金流量．
＠ 一旦巴菲特决定了企业未来的现金流量，接着就是应由贴现率将其折现．巴菲特
使用的贴现率，是美国政府的长期债券利率．
＠ 巴菲特拒绝购买那些具有负债问题的公司，将注意力集中在盈余稳定且可预测的
公司上．他说：我将确定性看得很重，所有造成风险的因素对我而言都没有意
义，风险来自于你不知道自己在做什么．
＠ 持续购买低本益比 和价值比 以及高股利的人，通常被称为〔价值投
资人〕 . 主张以选择在盈余上有高平均成长的公司．来辨认公司价值的人，则称为
[ 成长投资人 ]．一般来讲，成长中的公司通常具有高的本益比和低的股利，而这些
财务特值与价值投资人所希望寻找的刚好相反．
＠ 寻找购买价值的投资人，通常必须在〔价值〕与〔成长〕之间来选择股票．巴菲
特说：成长与价值的投资其实是相通的．价值是一项投资其未来现金流量的折现值，
而成长只是用来决定价值的一项预测过程．
＠ 在投资资本报酬率高于平均水平的时候，成长可以增加投资的价值．确保每投资
一块钱，至少就能增加一块钱的市场价值．而成长对于一家资本报酬率不高的公司股
东而言，可能反受其害．


＠ 巴菲特指出：将注意力集中在容易了解，和具有持久的经济力量基础，且把股东
放在第一位的管理者所管理的公司上，并不能保证成功．首先，他先须以合理的价格
购买，同时公司必须符合他对企业的期望．
＠ 巴菲特承认，如果犯错则是因为下面三个地方出了问题：１）我们所支付的价
格．２）我们所参与的经营管理．３）企业未来的经济状况．他指出，错误的估计最
常发生在第三个原因上．
＠ 巴菲特的意图，不但要辨认出可以赚得高于平均收益的公司，还可以在价格远低
于其实质价值时购买这些企业．
＠ 葛拉罕：＜最聪明的投资方式，就是把自己当成持股公司的老板＞，巴菲特说：
＜这是有史以来关于投资理财最重要的一句话＞．
＠ 巴菲特说：只要企业的股东权益报酬率充满希望并令人满意，或管理者能胜任其
职务而且诚实，同时市场价格也没有高估此企业，那么他相当满足于长期持有任
何证券．
＠ 短期来看市场是个投票机器，但长期来看则是个秤重器，他乐于忍耐．你手上握
有的股票一定要比现金好，否则它就|汉能薄膜不是一个好的投资．
＠ 如果股票市场确实过份高估某一家企业，他就会将其股票卖出 . 如果他需要现
金以购买别家可能被过份低估或是有同样价值，但他更了解之企业的股份，巴菲
特将会出售价值公道或被低估的证券以变现．


?
＠ 当人们对一些大环境事件的忧虑升到最高点时，事实上也就是我们做成最佳交易
的时机．恐惧是追赶流行者的大敌，却是看重基本面的财经分析者的密友．
＠ 当巴菲特从事投资的时候，他观察一家公司的全貌，而大多数的投资人只观察其
股价而己．
＠ 世故者改变自己来适应这个世界，而特立独行者却坚持尝试要改着世界来适应自
己．因此所有的进步都仰赖后者来促成．巴菲特自始至终，都将投资视为一种企
业经营活动，而以一般常识作为他的投资哲学．
?
＠ 依照巴菲特的理论，投资人企业家应该以同样的方法来观察一家公司，因为他们
实际上想要的东西是相同的，企业家希望买下整个公司，而投资人希望购买公司
部份的股票．如果你问一个企业家，当他购买一家公司的时候，他所想要的是什
么，答案经常是：这家企业能产生多少现金 公司的价值和它的现金产生能力之
间有直接的关联，理论上，企业家与投资人为了要获利，应该要注意到相同的变
量．
＠ 委托人要求专业投资人报告绩效，在等候他们的投资组合达到某一价格时，经常
显得不耐烦．如果他们的投资组合并未出现短期的价格上涨，委托人将表现出不满和
懹疑他们在投资上的专业能力．专业投资者知道他们必须在改善短期绩效，或冒着损
失客户的风险之间作一选择，于是开始陷入追涨杀跑的旋涡中．


＠ 巴菲特相信使用短期价格来判断一家公司的成功与否是愚蠢的，取而代之他要公
司向他报告因经济实力成长所获得的价值．一年一次他固定检查几个变量：
１） 初始的股东权益报酬率
２） 营运毛利，负债水平与资本支出而求的变化
３） 该公司现金产生能力
＠ 华伦巴菲特的投资策略：
步骤一：不理会股票市场每日的涨跌．
步骤二：不担心经济情势．
步骤三：买下一家公司，而不是股票．
步骤四：管理企业的投资组合．
＠ 股票市场是狂热与抑郁交替发作的场所，有的时候它对未来的期望感到兴奋，而
在其它时候，又显出不合理的沮丧．这样的市场行为创造出投资机价，特别是杰出企
业的股价跌到不合理的低价时．股票市场并不是投资顾问，它存在只是为了帮助买进
或卖出股票吧了．
＠ 如果你打算拥有一家杰出企业的股份并长期持有，但又去注每一日股市的变动是
不合逻辑的．你将会惊讶地发现，不去持续注意市场变化，你的投资组合反而变得更
有价值．


＠ 巴菲特较喜欢购买在任何经济情势中都有机价获益的企业．选择并拥有能力在任
何经济环境中获利的企业，时间将被更聪明地运用．而不定期地短期持有股票，只能
在正确预测经济景气时，才可以获利．
＠ 你无法对企业的未来作出聪明的预测，除非你了解它如何赚钱．投资人在投资股
票时，经常对于一家公司如何产生销售，费用，利润私没有任何线索．
＠ 最值得拥有的企业，是在长期有最佳远景，且拥有市场特许权（产品有独占性及
差异性）．市场特许权是指销售产品或者顾客而要想要的服务，市场中没有类似的替
代品，持有大量经济上的商誉．
＠ 企业产生现金的能力决定了它的价值，巴菲特找出那些产生超过营运所需现金的
公司，而将不断消耗现金的公司排除在外．
＠ 巴菲特提供一份较正确的计算方式，他称之为〔股东盈余〕．决定股东盈余的方
法是将折旧，耗损和分期摊销的费用加上净利，然后减去那些公司用以维持其经济状
况和销售量的资本支出．
＠ 高毛利率反映出经营者控制成本的精神，巴菲特欣赏注意成本观念的经营者，而
憎恶放任成本不断扩大的经营者．
＠ 推动巴菲特投资策略的主力，在于资金的理性分配，决定如何配置一家公司的盈
余，是经营者要做的最重要决定．做投资选择时展现的理性是巴菲特最推崇的特质．







股票华伦巴菲特的投资
观念
集团标准化工作小组 #Q8QGGQT-GX8G08Q8-GNQGJ8-MHHGN#


＠ Warren Buffet
华伦．巴菲特（最伟大的投资家）
＠ 华伦巴菲强调成功投资的重要因素，取决于企业的实质价值，和支付一个合理划
算的交易价格，他不在意最近或未来一般股市将会如何运作．
＠ 华伦巴菲特从不投资他不了解的企业，他四十年的投资职业生涯里，只有十二个
投资决策，造成他今日与众不同的成功地位．
＠ 当大企业有暂时性的麻烦或股市下跌，并创造出有利可图的交易股价，应进场买
下这些大企业的股票，不要再试着预测股票市场的方向，经济情势，利率或选举结
果，并停止浪费金钱在以此糊口的人身上．研究公司的现况和财务情形，并评估公司
将来的展望，当一切都合你意的时候，就买下它 .
＠ 许多人盲目投资，从某方面来说，这就像通宵玩牌，却不曾看清手中的牌一样．
＠ 投资人谨慎透彻地做好投资研究，只要专注于持有少数几种股票，便可大大降低
投资风险．通常巴菲特持普通股持股，仅由五种不同的股资组合．
＠ 巴菲特的投资策略核心是（买进持有）Buy and hold， 买进优良企业，拥有这个
投资数年，然后根据企业经营之收益获利，这个观念简单又直接，投资人容易明了这
个方式的原理．


＠ 多数人都受到现有的股票交易方式所影向和限制，只知在买进与卖出间追逐价
差，而忘了买卖股票原本只是转移股权，持有股权原本是做为股东的权益则来自
于企业营运所获的利润．
＠ 做为股东原本是希望能从企业获利不断成长，及源源不断的收取成功的经营成
果．股票市场只是方便股东的移转股权．
＠ 巴菲特投资决策依据的基本原则：
一．企业原则：这家企业简单且可以了解吗
这家企业的经营历史是否稳定
这家企业的长期发展远景是否看好
二．经营原则：经营者是否理性
经营者对股东是诚实坦白的吗
经营者是否会盲从其它法人权构的行为
三．财务原则：把重点集中在股东权益报酬率，而不是每股盈余． 计算
（出股东盈余）
寻找毛利率高的公司．
对于保留的每一块钱盈余，确定公司主少己经创造了一块钱的市场价值．


四．市场原则：这家企业有多少实质价值
这家企业能否以显着的价值折扣购得
＠巴菲特的投资策略很简单，那就是：１． 不理会股票市场每日的涨跌．
2． 不担心经济情势．
3． 买下一家公司而不是股票．
4． 管理企业投资组合．
＠ 从投资一百美元起家，至今华伦巴菲特己创造百亿美元的财富，这位被喻为当今
(最伟大的投资者），以简单的投资策略及原则，不做短线进出，不理会股市每日的
涨跌，不担心经济情势，妥善管理手上的投资组合，创造另一种不同于投机客的投资
典型．
＠ 巴菲特拥有净值百亿美元，名列美国最富有人榜首多年 . 近年被比尔．盖兹赶过
变成第二名），是美国百人富翁唯一自股票市场获得财富的人．
＠ 巴菲特１９３０年生于内布拉斯加州的奥玛哈(Omaha City)，进入哥伦比亚大学
商研究所就读，受教于班哲明．葛拉罕（一向鼓吹了解一公司实质价值的重要性）,
１９５６年带着葛拉罕得到的知识与来自亲朋好友的财力支持 , 在奥玛哈开始他的
有限合伙投资事业经就是后来的波克夏哈萨威公公）．合伙公司开始时，由七个有限
责任合伙人，一起出资十万五仟美元．主要合伙人巴菲特，从一百元开始投资，那些


有限合伙人每年回收他们投资的６％，和超过此固定利润以上之总利润的７５％，巴
菲特的酬劳则是另外的２５％．往的十三年，巴菲特的金钱以每年２９．５％的复利
持续成长，合伙体的资产己达二千六百万美元．
＠ 两位智者班哲明．葛拉罕给予巴菲特投资的思考基础： 安全边际．并协助巴菲特
学习掌握他的情绪，以便于在市价的涨落中获利．而菲利普．费雪则给予巴菲特最新
的可行的方法学，使他能够判定出好的长期投资． 巴菲特说：我有1５％像费雪，８
５％葛拉罕．
＠ 费雪的着作：Common Stock and Uncommon Profits，葛拉罕的着作：
The Intelligent Investor ，是二本影向巴菲特最深远的投资学巨着．他说每位投
资人至少要读它们２０遍以上，才能真正了解投资的真谛．
＠ 投貣就是在经过完整的分析研究之后，认为可以确保本金的安全，并能得到令人
满意的报酬．不符合这些要求的操作便是在投机．
＠ 虽然葛拉罕（价值理论）与费雪（成长理论）的投资方法不同，但是巴菲特说
道：他们在投资界是同等重要的．
＠ 价值理论：指出一个经谨慎选择，且己分散风险，合理价格的普通投资组合，才
可能是聪明的股资．葛拉罕推测如因股票的价格低于它的价值，则股票在一个安全边
际．葛拉罕表示．投资有二个法则：一．严禁损失．二．不要忘记第一个法则．他相


信市场经常给予股票不适当的价格，这种错误的标价往往是因为人类惧怕和贪婪的情
绪而引起的．
＠成长理论：超额利润的创造是经由：１．投资那些潜力在平均水平之上的公司
２．向那些最有能力的经营阶层看齐．
＠费雪相信，即使有能力使销售成长，如果公司无法为股东赚取利润，就不宜投资该
公司．如果多年来利润不能够相对地成长，则所有的销售成长都不代表公司股票是正
确的投资工具．
＠巴菲持主张投资人学习如何独立思考，如因你己经由深思熟虑的判断，获得合平逻
辑的结论，绝不要因为别人的不同意而被劝阻退缩不前，（你不会因为这些人的不同
意，而判断正确或错误，你之所以正确．是因为你的数据和推理是正确的 ）.
＠ 巴菲特：当人们因贪婪或者受了惊吓的时候，他们时常会以愚蠢的价格买进或
卖出股票．股票的长期价值是取决于企业的经济发展，而不是每日的市场行情．
＠ 投资人Investor 和投机客Speculator 之间的基本差是，在于他们对股价的看
法．投机客试图在价格的起伏之间获益，相反地，投资人是寻求以合理的价格取得公
司的股票．
＠ 投资人最大的敌人不是股票市场，而是自己．投资人无论在数学，财务或价计上
有多么优秀的能力，若不能掌握自己的情绪，还是无法从投资过程中获利．


＠ 巴菲特不相信所谓市场预测，无法预知短期内股价的变动，也不相信有谁可以做
到这一点．他长久以来的感觉是（股市预测专家存在的唯一价值，是使算命先生
更有面子而已）．
＠ 巴菲特不预期股票市场的涨跌，只是设法在别人贪心的时候保持戒慎恐惧的态
度，唯有在所有的人都小心谨慎的时候才会勇往直前．
＠ 只要对你持有之股票的公司深具信心，就应该对股价下跌抱持欢迎的态 度，并
借着这个机会增加你的持股．
＠ 股票市场并不是一个指标，它只是一个可以让你买卖股票的地方而已．
＠ 巴菲特表示，因为他做的都是长期投资，所以短期的市场波动对他根本没有影
向．他相信自己比市场更有能力评估一个公司的真正价值，做不到这一点你就没有资
格玩这个游戏．他解释说：这就好像打朴克牌，如果你在玩了一阵子之后，还看不出
这场牌局里的凯子是谁，那么那个凯子就是你.
＠ 巴菲特学习到优良的企业能让投资人很容易地做决定，但是那些状况不佳的公
司，即使投资人犹豫不决．如果他不能轻易地说服自己做下购买的决定，那么他就得
放弃那间公司．巴菲特有这种说不的精神，只有在所有的因素都对他有利的情况下才
肯购买股票，而这个说（不）的能力，正是使投资能够获利的最大因素．
＠ 巴菲特之所以能够成功的管理庞大地投资组合，多半归功于他（以静制动）的能
力．大部份的投资人都很难抵抗诱惑，不断地在股市里抢进抢出．


＠ 巴菲特表示，投资人总是想要买进太多的股票，却不愿意耐心等待一家有真正值
得投资的好公司．买进一间顶尖企业股票然后长期持有，比一天到晚在那些不怎么样
的股票里忙地晕头转向，绝对容易得多了．有很多投资人一天不买卖就浑身不对劲，
他却可以一年都不去动手中的股票．近乎怠惰地按兵不动，正是他一贯的投资风格．
＠ 根据巴菲特的意见，投资人绝对应该好好守住几支前途看好的股票，而不是三心
二意地在一堆体质欠佳的股票里抢进抢出．事实上，巴菲特的成功主要是建立在几宗
成功的大宗投资上．
＠ 投资人应该假设自己手中只有一张可以打个２０个的投资决策卡，每作一次投
资，就在卡片上打一个洞，相对地能够作投资决定的次数也就灭少一次．巴菲特相
信，假如投资人真的受到这样的限制，他们就会耐心地等待最佳的投资机会出现，而
不会轻率地作决定．
＠ 巴菲特从经验中得知，体质优良且经营得当的企业通常价格都不便宜．一旦见到
价格低廉的绩优企业，他一定毫不疑地大量收购，完全不受经济景气低迷，或是市场
悲观气氛的影向．
＠ 随着年岁增长，巴菲特越来越相信，正确的投资方式是把大量的资金，投入到那
些你了解，而且对其经营深具信心的企业．有人把资金分散在一些他们所知有限，又
缺令任何卖点的投资上，以为可以藉此降低风险，这样的观点其实是错误的．每个人
知识和经验必然是有限的，而也很少能够同时在市场上发现三家以上可以让人深具信
心的企业．


＠ 巴菲特对于他手中持股的涨跌与市场股价指数表现，可说毫不关心．他是以营业
的实绩来判断股票的好坏，而不是短期的成交价格．他知道，只要企业本身拥有杰出
的营运绩效，总有一天这样的绩效会反映到股票的价格上．
＠ 巴菲特承认，他的长期持有策略与机构投资人的基金经理人之思考模式有很大的
落差．很大多数的基金经理人总是在华尔街出现新宠之后，迅速更改手中的持股．他
们的投资组合不断地在那些主要的大企业之间进行多角化风险分散，这样作的目的多
半是为了保护自己，以免跟不上市场的脚步，极少是因为他们感觉那些公司有良好的
经济价值．在巴菲特的想法里，（ 法人）这个名词正代表着矛盾．他说，把基金经
理人称为投资人，就像把追求一夜风流称为浪漫是一样的．
＠ 巴菲特说：因为我把自己当成是企业经营者，所以我成为更优秀的投资人．因为
我把自己当成投资人，所以我成为更优秀的企业经营者．
＠ 全面收购一个企业与购买该企业的股票，基本上是没有差别的．无论是收购个企
业，或者只是持有该企业部份的投票，巴菲特都遵守同样的投资策略：寻找他所
了解的，且利于长期投资的公司．同时该公司的管理阶层必须诚实且具备了管理
的才能，最重要的是价格要吸引人．
＠ 巴菲特说：我们在投资的时候，要将自己看成是企业分析家，而不是市场分析
师 , 更不是有价证券分析师．巴菲特在评估一项潜在交易或是买进股票的时候，他
会先以企业主的观点出发，衡量该公司经营体系所有质与量的层面，财务况以及收购
价格．


＠ 巴菲特四大投资决策基本原则：
1. 企业原则：企业本身的三个基本特性．
2. 经营原则：高级主管必须展现出来的三个重要特质．
3. 财务原则：公司必须依循的四项重要财务政策．
4. 市场原则：相关的二个成本指导方针．
＠ 企业原则：１）该企业是否简单且易于了解．
２）该企业过去的经营状况是否稳定．
３）该企业长期发展的远景是否被看好．
＠ 以巴菲特的观点，投资人财务上的成功，和他对自己所做之投资的了解程度成正
比．因为只在他了解的范围内选择企业，所以他对所投资的企业一直有高度的了解．
＠ 根据巴菲特的观察，投资的成功与否并非取决于你了解的有多少，而是在于你能
否老老实实地承认自己所不知道的东西．投资人并不需要做对很多事情，重要的是要
能不犯重的过错．在巴菲特的经验里，以一些平凡的方法就能够得到平均以上的投资
成果．重点是你如何把一些平凡的事，做得极不平凡．
＠ 巴菲特不碰复杂的企业，对于那些正因面临难题而苦恼，或因为先前的计划失
败，而打算彻底改变营运方向的企业，他也敬而远之．巴菲特相信，重大的变革和高


额报酬率是没有交集的．许多投资人拼命抢购那些正在进行组织变革的公司，往往被
一些企业将来可能带来的好处之假象所迷惑，而忽略了眼前的企业现实．
＠ 巴菲特从经营与投资的经验中学到，咸鱼很少能够大翻身．学会去避开它们，能
够成功并不是因为我们有能力清除所有障碍，而是在于我们专注地寻找可以跨越的障
碍．
＠ 经营原则：１）管理阶层是否理性
２）整个管理阶层对股东是否坦白
３）管理阶层是否能够对抗（法人机构盲从的行为）
＠ 管理人员把自己看成是公司负责人，不会忘了公司最主要的目标 － 增加股东持
股的价值．同时他们会为了进一步达成这个目标做出理性的决定．
＠ 巴菲特对于那些能看重自己的责任，完整而详实地向股东公开所有营运状况，以
及有勇气抵抗所谓（盲从法人机构）， 而不盲目地追随别人的行为管理人才，抱着
极为敬佩的态度．
＠ 分配公司的资本是最重要的经营行为，因为一段时间之后，资本的分配将决定股
东股权的价值．根据巴菲特的观点，决定如何处理公司的盈余（转投资或者是分股利
给股东）是一个非常重要的理性思考课题．


＠ 巴菲特极为看重那些完整且详实报告公司营运状况的管理人，尤其尊敬那些不会
借着一般公认的会计原则，隐瞒公司营运状况的管理者．他们把成功分享给他人，同
时也勇于承认错误，并且永远向股东保持坦诚的态度．
＠ 如果资本支出的配置是如此简单而合乎逻辑，怎么会有那么多资金运用不当的情
事发生呢 巴菲特所得到的答案是一种他称之为（盲从法人机构）的无形力量．企业
的管理者自然而然地模仿其它管理人员的行为，不管那些行为是多么愚蠢违反理性．
＠ 财务原则：１）将注意力集中在股东权益报酬率，而不是每股盈余．
２）计算（股东盈余）＜Owner Earnings＞，得出正确的价值．
３）寻求拥有高毛利的公司．
４）每保留一块钱的盈余，公司至少得增加一块钱的市场价值．
＠ 巴菲特说：好的企业应该能够不靠举债，就可以赚取不错股东权益报酬率．对于
那些必须藉由相当程度的负债才能达成良好股东权益报酬率的公司，应该抱持怀疑的
态度．
＠ 巴菲特是出警告：会计上的每股盈余只是评估企业经济价值的起点，绝不是终
点；并非所有的盈余都代表相同的意义．


＠ 巴菲特喜欢采用〔股东权益〕Owner earnings公司净所得加上折旧，耗损，分期
偿还的费用，减去资本支出以及其它额外所需的营运资本，来代替现金流量计算．宁
愿对得迷迷糊糊，也不要错得清清楚楚．
＠ 巴菲特指出，如果管理当局无法将销售额转换成利润，任何再好的投资都是枉
然．需要靠高成本营运企业的经营管理者常会不断增加经常性支出，巴菲特很讨厌那
些不断增加开销的经营管理者．
＠ 巴菲特选择公司的标准是：长期发展远景看好，且公司由一群有能力和以股东利
益为第一优先的管理者所经营，它们将随着日后公司市场价值的增加而获得证明．每
一块钱保留盈余，确实转换成至少有一块钱的市场价值．
＠ 市场原则：一．企业的实质价值如何
二．是否可以在企业的股价远低于其实质价值时，买进该企业的股票
＠ 投资人应该衡量两项因素：这间公司是否有好的实质价值，以及现在是否为购买
的好时机（也就是说，价格是不是吸引人 ）
＠ 巴菲特使用约翰．威廉斯（ John Williams ） 的〔投资价值理论〕｛ Theory
of Investment Value ｝所提出：企业的价值等于运用适当的贴现率，折算预期在企
业生命周期内，可能产生的净现金流量．企业价值的计算非常类似评估债券价值的模
式．债券未来的现金流量可分成每期息票支付的利息，以及未来债券到期发回的本金
两部份．


＠ 使用适当的变量：现金流量和预期的贴现率，决定公司的价值就很简单．如果他
对预估企业未来的现金流量没有十足的把握，他就不会试着去评估一家公司的价
值．如果企业简单且能了解；并拥有稳定的盈余，巴菲特就能够以适度的确定性来决
定未来的现金流量．
＠ 一旦巴菲特决定了企业未来的现金流量，接着就是应由贴现率将其折现．巴菲特
使用的贴现率，是美国政府的长期债券利率．
＠ 巴菲特拒绝购买那些具有负债问题的公司，将注意力集中在盈余稳定且可预测的
公司上．他说：我将确定性看得很重，所有造成风险的因素对我而言都没有意
义，风险来自于你不知道自己在做什么．
＠ 持续购买低本益比 和价值比 以及高股利的人，通常被称为〔价值投
资人〕 . 主张以选择在盈余上有高平均成长的公司．来辨认公司价值的人，则称为
[ 成长投资人 ]．一般来讲，成长中的公司通常具有高的本益比和低的股利，而这些
财务特值与价值投资人所希望寻找的刚好相反．
＠ 寻找购买价值的投资人，通常必须在〔价值〕与〔成长〕之间来选择股票．巴菲
特说：成长与价值的投资其实是相通的．价值是一项投资其未来现金流量的折现值，
而成长只是用来决定价值的一项预测过程．
＠ 在投资资本报酬率高于平均水平的时候，成长可以增加投资的价值．确保每投资
一块钱，至少就能增加一块钱的市场价值．而成长对于一家资本报酬率不高的公司股
东而言，可能反受其害．


＠ 巴菲特指出：将注意力集中在容易了解，和具有持久的经济力量基础，且把股东
放在第一位的管理者所管理的公司上，并不能保证成功．首先，他先须以合理的价格
购买，同时公司必须符合他对企业的期望．
＠ 巴菲特承认，如果犯错则是因为下面三个地方出了问题：１）我们所支付的价
格．２）我们所参与的经营管理．３）企业未来的经济状况．他指出，错误的估计最
常发生在第三个原因上．
＠ 巴菲特的意图，不但要辨认出可以赚得高于平均收益的公司，还可以在价格远低
于其实质价值时购买这些企业．
＠ 葛拉罕：＜最聪明的投资方式，就是把自己当成持股公司的老板＞，巴菲特说：
＜这是有史以来关于投资理财最重要的一句话＞．
＠ 巴菲特说：只要企业的股东权益报酬率充满希望并令人满意，或管理者能胜任其
职务而且诚实，同时市场价格也没有高估此企业，那么他相当满足于长期持有任
何证券．
＠ 短期来看市场是个投票机器，但长期来看则是个秤重器，他乐于忍耐．你手上握
有的股票一定要比现金好，否则它就不是一个好的投资．
＠ 如果股票市场确实过份高估某一家企业，他就会将其股票卖出 . 如果他需要现
金以购买别家可能被过份低估或是有同样价值，但他更了解之企业的股份，巴菲
特将会出售价值公道或被低估的证券以变现．


?
＠ 当人们对一些大环境事件的忧虑升到最高点时，事实上也就是我们做成最佳交易
的时机．恐惧是追赶流行者的大敌，却是看重基本面的财经分析者的密友．
＠ 当巴菲特从事投资的时候，他观察一家公司的全貌，而大多数的投资人只观察其
股价而己．
＠ 世故者改变自己来适应这个世界，而特立独行者却坚持尝试要改着世界来适应自
己．因此所有的进步都仰赖后者来促成．巴菲特自始至终，都将投资视为一种企
业经营活动，而以一般常识作为他的投资哲学．
?
＠ 依照巴菲特的理论，投资人企业家应该以同样的方法来观察一家公司，因为他们
实际上想要的东西是相同的，企业家希望买下整个公司，而投资人希望购买公司
部份的股票．如果你问一个企业家，当他购买一家公司的时候，他所想要的是什
么，答案经常是：这家企业能产生多少现金 公司的价值和它的现金产生能力之
间有直接的关联，理论上，企业家与投资人为了要获利，应该要注意到相同的变
量．
＠ 委托人要求专业投资人报告绩效，在等候他们的投资组合达到某一价格时，经常
显得不耐烦．如果他们的投资组合并未出现短期的价格上涨，委托人将表现出不满和
懹疑他们在投资上的专业能力．专业投资者知道他们必须在改善短期绩效，或冒着损
失客户的风险之间作一选择，于是开始陷入追涨杀跑的旋涡中．


＠ 巴菲特相信使用短期价格来判断一家公司的成功与否是愚蠢的，取而代之他要公
司向他报告因经济实力成长所获得的价值．一年一次他固定检查几个变量：
１） 初始的股东权益报酬率
２） 营运毛利，负债水平与资本支出而求的变化
３） 该公司现金产生能力
＠ 华伦巴菲特的投资策略：
步骤一：不理会股票市场每日的涨跌．
步骤二：不担心经济情势．
步骤三：买下一家公司，而不是股票．
步骤四：管理企业的投资组合．
＠ 股票市场是狂热与抑郁交替发作的场所，有的时候它对未来的期望感到兴奋，而
在其它时候，又显出不合理的沮丧．这样的市场行为创造出投资机价，特别是杰出企
业的股价跌到不合理的低价时．股票市场并不是投资顾问，它存在只是为了帮助买进
或卖出股票吧了．
＠ 如果你打算拥有一家杰出企业的股份并长期持有，但又去注每一日股市的变动是
不合逻辑的．你将会惊讶地发现，不去持续注意市场变化，你的投资组合反而变得更
有价值．


＠ 巴菲特较喜欢购买在任何经济情势中都有机价获益的企业．选择并拥有能力在任
何经济环境中获利的企业，时间将被更聪明地运用．而不定期地短期持有股票，只能
在正确预测经济景气时，才可以获利．
＠ 你无法对企业的未来作出聪明的预测，除非你了解它如何赚钱．投资人在投资股
票时，经常对于一家公司如何产生销售，费用，利润私没有任何线索．
＠ 最值得拥有的企业，是在长期有最佳远景，且拥有市场特许权（产品有独占性及
差异性）．市场特许权是指销售产品或者顾客而要想要的服务，市场中没有类似的替
代品，持有大量经济上的商誉．
＠ 企业产生现金的能力决定了它的价值，巴菲特找出那些产生超过营运所需现金的
公司，而将不断消耗现金的公司排除在外．
＠ 巴菲特提供一份较正确的计算方式，他称之为〔股东盈余〕．决定股东盈余的方
法是将折旧，耗损和分期摊销的费用加上净利，然后减去那些公司用以维持其经济状
况和销售量的资本支出．
＠ 高毛利率反映出经营者控制成本的精神，巴菲特欣赏注意成本观念的经营者，而
憎恶放任成本不断扩大的经营者．
＠ 推动巴菲特投资策略的主力，在于资金的理性分配，决定如何配置一家公司的盈
余，是经营者要做的最重要决定．做投资选择时展现的理性是巴菲特最推崇的特质．


宋伟泽点点头，带着杜友文过去，倒是可以，毕竟，杜友文更熟悉啊，一次次的前来催促，最后搞出这么个东西来，到今天试车失败，追究责任，那是以后的事，现在的话，先找问题才是关键啊。 各国的装甲数据都是保密的，但是，一般分析的数据，苏联人的坦克，炮塔的装甲厚度，估计在四百毫米上了。 你们不是想要看我们怎么加工吗？好啊，就让你们看看，我们就是这么加工的，多大的事啊，你们学的来吗？ 秦振华说出来这两点，顿时，朱部长和黄司令对视了一眼，然后都赞许地点点头，如果是出自一名高级官员，这样的分析自然很正常，但是，秦振华这个一线工厂的学徒工，居然能言简意赅地说明问题，直中要害，那就相当不容易了。 要是打中了，除了说明坦克先进之外，同时也说明了坦克手的素质一流啊，毕竟，装备是死的，人是活的，没有经验丰富的坦克手，再好的坦克也白搭。 去了那里，又当了一把手，算是高升了。 现在，他自然已经是后悔了，没想到新来的厂长真的那么狠，开除起人来，丝毫不留情面，这下，他已经没有别的办法了，只剩下最后这一招了。 其次就是草原冷啊，冬季的时候，草原零下几十度，和祖国的东北一样，就是靠喝酒来取暖的。 你不要谁，就赶走谁，那谁肯啊，谁不知道研发室是个香饽饽，要是被从研发室里面赶出来，不用说在车间里面干活儿更累，就说这个面子上，也过不去啊，到时候，还不得三天两头来自己这里诉苦？ 赫尔塔经理一边带着笑容，一边踏上了访问的道路，而马盼山则悄悄地吩咐了马宝山几句，让他赶紧去通知一分厂准备。 为自己的事情担心？黄司令日理万机，还会担心自己的个人感情的事情？